中东资本入股华夏基金落锤，中国资产的国际关注度正升温

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在过去一周，美国股市维持高位震荡态势。这一走势(zǒushì)主要是由于(yóuyú)前段时间美股涨幅过猛，当前处于整固行情(hángqíng)阶段。整固过程中，美债拍卖出现投标倍数不及预期(yùqī)的情况，引发市场短时间抛售。不过，值得注意的是，每次回调后均有买盘介入(jièrù)，将跌幅收窄，这表明美股当前走势仍较为强势。

市场(shìchǎng)分析人士指出，美债拍卖(pāimài)投标倍数不及预期，使得市场对美债的(de)信心受到一定影响，进而引发资金从美股市场流出，导致股价短时间下跌。然而，后续买盘的积极入场，显示出市场对美股依然存在(cúnzài)较强的投资热情，对美股长期走势持乐观态度。

展望未来，特朗普的(de)关税政策以及美联储主席鲍威尔的态度将成为影响美股走势(zǒushì)的关键因素。特朗普的关税政策对美国(měiguó)企业的进出口、成本以及盈利状况均可能(kěnéng)产生深远影响，进而左右美股表现。而鲍威尔的货币政策态度，尤其是利率走向，一直是市场关注的焦点。目前市场预计(yùjì)鲍威尔将于9月份降息，若这一预期成真，将为美股市场注入新的活力，刺激股市进一步上涨；若降息预期落空(luòkōng)，可能会引发市场的失望情绪，对美股走势形成一定压力(yālì)。

本期我们将(jiāng)为大家带来美股最强五十(wǔshí)股之一——英特尔（INTC）。

在很长一段时间(yīduànshíjiān)里，英特尔（NASDAQ: INTC）是全球半导体行业的(de)绝对王者，其x86架构的CPU统治了PC和服务器市场数十年。与微软形成了难以撼动的“CPU-操作系统”共生关系。这种(zhèzhǒng)从芯片设计到制造(zhìzào)全部由英特尔掌控的垂直整合模式(móshì)，曾是其最核心的竞争优势。

然而，在(zài)(zài)智能手机(zhìnéngshǒujī)市场的竞争中，英特尔与微软一样败给了ARM架构。在当下这轮AI浪潮中，它又正在逐步失去对英伟达的竞争优势。不仅如此，AMD也在台式机领域超越了英特尔，而台积电则在晶圆(jīngyuán)代工能力上处于全球领先地位。

作为曾是市场上最受推崇(tuīchóng)的企业之一，英特尔在2009年(nián)的市值高达900亿美元，而彼时的英伟达只是一家市值仅为50亿美元的芯片制造商。16年后，风水轮流转，英伟达市值飙升至3.3万亿美元(wànyìměiyuán)，是英特尔940亿美元市值的35倍。英特尔市值从巅峰时期的几千亿美元缩水(suōshuǐ)至被对手超越(chāoyuè)，昔日霸主似乎正在迷失方向。

尽管在如今技术快速更迭的时代，英特尔昔日的优势已被冲刷(chōngshuā)殆尽。过去五年里，其市值(shìzhí)缩水了74%，但这种跌幅也为(wèi)投资者带来了一个独特的机会。因为自2021年以来，英特尔开始(kāishǐ)进行全面重塑——不仅重押(zhòngyā)代工业务，重构制造路线图，同时推出Gaudi AI加速卡、Meteor Lake处理器，力图在AI浪潮中逆袭。可以看出，英特尔正从传统PC/服务器(fúwùqì)芯片(xīnpiàn)巨头，转型为同时涵盖AI芯片、晶圆代工、自动驾驶、边缘计算的多元化半导体企业。那么这些“重生路径”，能让它实现估值(gūzhí)翻盘吗？

英特尔(yīngtèěr)是全球最大的(de)(de)半导体制造商之一，成立于1968年，总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉。英特尔以生产高性能计算芯片而闻名，是X86架构微处理器的主要供应商，其产品广泛应用于个人电脑、服务器(fúwùqì)、物联网设备及数据中心。英特尔的“Intel Inside”标志(biāozhì)曾代表着全球PC行业的黄金时代。

近年来(jìnniánlái)，英特尔正从传统芯片(xīnpiàn)制造商转型为一家以“芯片+系统+软件”为核心的科技公司，积极(jījí)布局人工智能、高性能计算、自动驾驶（通过旗下Mobileye子公司）及先进制程工艺。随着IDM 2.0战略的推进，英特尔不仅自研芯片，也开放代工(dàigōng)服务(fúwù)，致力于重塑全球半导体生态。

1、新CEO效应：战略(zhànlüè)方向终于清晰

在(zài)经历多年(nián)“换帅无果”、战略摇摆不定的(de)局面之后，英特尔在2025年3月18日终于迎来了真正意义上的“定盘星”——陈立武（Lip-Bu Tan）。陈立武是全球半导体和科技投资领域的知名(zhīmíng)人物，以在半导体行业的远见卓识(yuǎnjiànzhuóshí)、成功的企业转型经验以及风险投资领域的卓越成就而著称。

他曾(céng)带领Cadence从边缘化状态中逆转市占、重塑盈利能力(nénglì)，也曾是(shì)Arm、中国中芯(zhōngxīn)国际、格罗方德、Ansys等多家头部半导体公司的幕后推手，尤其擅长在“多元混乱的技术型企业”中，理清主线、明确牵引点、激活资源配置效率。

上任后，他正在进行一场“从组织逻辑到资产结构”的系统性重构(zhònggòu)：

业务(yèwù)线整顿：果断砍掉不具备战略护城河的低效业务（如Optane内存等），腾出资源专注AI、设计、封装和晶圆制造主线(zhǔxiàn)；

明确“设计-制造解耦”思路：强调IDM 2.0模式不等于“全靠自己做”，而是(érshì)通过开放制造服务（IFS）和高端整合设计，重构(zhònggòu)性价比与资产(zīchǎn)回报；

强化财务纪律(cáiwùjìlǜ)：将资本支出从“战略(zhànlüè)理想型”转为“回报约束型”，要求各业务线自证盈利逻辑；

突出(tūchū)设计(shèjì)核心：提出“制造不能吞噬设计效率”的口号，试图解决长久以来英特尔在组织架构上“工厂说了算”的内部权力结构失衡。

在陈立武的操盘下，英特尔(yīngtèěr)首次明确了一个(yígè)极具现实主义色彩的发展模型：不是与台积电拼良率，不是追着英伟达炒GPU，而是立足自身最具护城河的领域，用结构重整、资本纪律和新旧(xīnjiù)技术结合，走出一条适合英特尔体量和基因的重塑(zhòngsù)路径。

2、IDM 2.0 的现实主义拐点：先进产能(chǎnnéng)开始兑现

英特尔(yīngtèěr)在过去十年间最大的战略包袱，是其“走不出去”的制造体系。尽管(jǐnguǎn)坚持自研制程的IDM模式在上世纪辉煌一时，但随着台积电在代工工艺上的全面领先，英特尔逐渐被反噬：不仅错失了7nm节点、延误了10nm量产，还(hái)使得(shǐde)旗下(qíxià)处理器被AMD反复超车。过去，IDM代表的是强控制力；而(ér)到了今天，它更多意味着资源错配与资本效率低下。

2021年，英特尔提出“IDM 2.0”战略，标志着其从传统闭环自营体系走向更加现实的开放协同模式。不同于(bùtóngyú)此前“什么(shénme)都自己做”，新的IDM 2.0拥有(yōngyǒu)三个核心特征：

自研 + 外包并行：不再排斥使用台积电等代工厂进行部分制程代工（如Intel 4/Meteor Lake的(de)部分模块(mókuài)即交由(jiāoyóu)台积电代工）；

制造对外开放：将(jiāng)自家工厂的空闲产能对外销售，成立(chénglì) Intel Foundry Services（IFS），目标是打造美国版“台积电(diàn)”；

流程与(yǔ)组织重构：制造不再主导设计(shèjì)，打破原有“Fab主导型”文化，推动更加灵活与聚焦的设计开发路径。

最初外界对此颇多质疑，认为(rènwéi)这更像是“战术层面的公关概念”。但2024年以来，英特尔在制造侧的兑现开始出现(chūxiàn)实质进展，标志着IDM 2.0正在从愿景迈向(màixiàng)落地：

18A工艺(gōngyì)即将量产：作为英特尔(yīngtèěr)最先进制程，18A将率先应用(yìngyòng)于Panther Lake平台，目标是与(yǔ)台积电N3P、三星GAA节点相抗衡。若进展顺利，这将是英特尔十年来首次与台积电缩小工艺代差；

晶圆厂落地(luòdì)推进：俄亥俄州、亚利桑那州等地晶圆厂建设已获得(huòdé)《CHIPS法案(fǎàn)》超百亿美元补助，并将于2025-2026年逐步投产；

IFS接单(jiēdān)能力增强：英特尔已获得AWS、联发科、美国国防部等(děng)关键客户订单，并与Arm合作开发代工标准，逐步(zhúbù)迈向开放平台生态。

这标志着，英特尔已不再是“闭门自嗨”的IDM厂，而是走上了一个(yígè)“具备制造资产(zīchǎn) + 能吸引外部客户”的现实主义路线。

可以预见的(de)是，IDM 2.0 并非(bìngfēi)要(yào)完全取代台积电，也不是要走“工艺称王”的旧路，而是成为美国本土芯片战略的一环，以安全、灵活、可控为差异化价值，构筑新的护城河。

3、AI业务(yèwù)不是概念，而是真在出货

在ChatGPT引爆的AI浪潮中，几乎所有半导体公司(gōngsī)都在讲AI故事。但区别在于，有些(yǒuxiē)公司只是蹭流量，而有些公司，已经(yǐjīng)悄悄开始实现出货变现。

过去几年(jǐnián)，英特尔在AI芯片领域常被视作“边缘玩家”，一方面因为其在GPU市场不敌英伟达，另一方面在AI语境中缺乏生态控制力。但如今，这一印象(yìnxiàng)正被逐步打破。英特尔的AI产品线不仅已形成体系，而且开始进入实收阶段，从(cóng)“实验型(xíng)演示”迈向“实用型(shíyòngxíng)出货”。

Gaudi 系列AI加速器，进入云端(yúnduān)市场

英特尔(yīngtèěr)通过2019年收购Habana Labs所打造的Gaudi 系列(xìliè)AI加速卡，如今已成为其挑战(tiǎozhàn)英伟达A/H系列GPU的核心武器。

Gaudi 2目前已被Meta大规模部署。在(zài)公开测试中，Gaudi 2在部分AI推理场景下达到了(le)接近H100的性能，而(ér)其售价仅为H100的约60%；

Gaudi 3将于(yú)2025年下半年发布(fābù)，首次全面切入AI训练+推理双场景，性能提升达数倍，目标客户涵盖云服务商、大模型(móxíng)公司与边缘计算提供商；

英特尔还与Hugging Face、Stability AI等公司合作，强化其(qí)软件生态与模型兼容性(jiānróngxìng)，逐步降低CUDA生态壁垒的(de)依赖。

这(zhè)意味着，英特尔并未在AI赛道中缺席，只是低调切入性价比市场，构建从芯片到生态(shēngtài)的第二路径。

AI PC开放平台(kāifàngpíngtái)，NPU率先落地

除了云端推理(tuīlǐ)，AI的(de)另一个前沿战场正是终端设备，也就是所谓的“AI PC”。

而英特尔，正是这个领域(lǐngyù)的开路人。

Meteor Lake处理器是英特尔首款集成(jíchéng)NPU（神经网络处理单元）的消费(xiāofèi)级PC处理器；

搭载(dāzài)AI本地(běndì)处理能力的AI PC，能够支持Copilot、Stable Diffusion、AI美颜、语音助手、图像修复等多种生成式AI任务(rènwù)；

微软、联想、戴尔、惠普等头部(tóubù)厂商已确认将在2024-2025年全面铺货(pùhuò)AI PC机型；

英特尔下一代处理器Panther Lake将(jiāng)进一步(jìnyíbù)加强NPU算力，构建“CPU+GPU+NPU”的三核运算体系。

这标志着，英特尔在AI PC赛道拥有先发优势(yōushì)，并已构建起与操作系统和硬件品牌的(de)生态闭环。

AI布局具备“战略杠杆(gànggǎn)”价值

与其说(yǔqíshuō)英特尔的AI布局(bùjú)已经全面胜出，不如说它更像是一个正在成形的“战略杠杆”：

在英伟达主导(zhǔdǎo)云训练市场、AMD追赶高端GPU市场之际(zhījì)，英特尔精准押注性价比AI加速器 + 边缘AI终端；

相比NVIDIA对CUDA生态的深度依赖，英特尔通过(tōngguò)开放(kāifàng)标准、异构架构、主流兼容性打出差异化牌；

未来当AI应用普及至中小企业(zhōngxiǎoqǐyè)与终端用户市场时，Gaudi + AI PC将成为英特尔在AI浪潮中的反击引擎(yǐnqíng)。

从投资视角来看，英特尔并(bìng)不是AI市场上的“概念炒作者”，而是实打实地在构建第二增长曲线。更重要的是，这条(tiáo)曲线已经出现(chūxiàn)了收入与客户的双重实锚，足以支撑市场对其估值逻辑的修正。

4、潜在催化剂：剥离IFS带来“结构性(jiégòuxìng)重估”

英特尔(yīngtèěr)的代工业务部门IFS（Intel Foundry Services）长期以来既被视为(shìwèi)机会，也被视为包袱。在“设计+制造”双重身份下，公司在资本效率、组织(zǔzhī)协同和市场定位上饱受(bǎoshòu)掣肘。

英特尔首席财务官David Zinsner周二表示，公司(gōngsī)利用即将推出的制造技术为外部(wàibù)客户生产的处理器数量(shùliàng)并不多。Zinsner补充，该合约制造部门预计将在2027年才会实现收支平衡，并需要外部客户创造数十亿美元(shùshíyìměiyuán)的低至中(zhōng)个位数的收入才能达到目标。

当前，IFS尚(shàng)处于亏损状态，拖累了公司整体毛利和自由(zìyóu)现金流表现。而多个研报指出，一旦在2026年剥离(bōlí)IFS业务，将带来明显的结构性改善：

现金毛利率有望提升5个(gè)百分点；

CAPEX/营收比例将从(cóng)36%降至3%；

自由现金流可能在(zài)剥离当年转正；

对应估值可(kě)从当前约20美元，上调至55美元，涨幅超170%。

剥离IFS不仅是对资产的(de)“减负”，更是对估值体系的重构。当前(dāngqián)市场给予英特尔“综合折价”极深，一旦公司释放出“轻设计、重效率”的清晰预期，资本(zīběn)市场可能会迅速修正认知。

2025年第一季度(dìyījìdù)的业绩超出市场预期，但相比(xiāngbǐ)以往仍属疲软。营收为126.7亿美元，超出预期3.54亿美元，但较去年同期下降0.4%。这一(zhèyī)结果可能部分受到关税实施前(qián)的提前采购效应影响。

毛利润率为39.2%，高于市场预期，但(dàn)明显低于去年同期的(de)(de)41%。这反映出英特尔在代工业务方面的问题：其制造出的产品缺乏竞争力。所有业务部门的毛利率均(jūn)出现下降，尽管代工业务略有改善，但整体仍为负值。

每股收益（EPS）为0.13美元，显著高于市场预期的0美元。资本支出（CAPEX）占营收的40%，相较英特尔(yīngtèěr)当前业务结构偏高。作为对比，像台积电这样的代工企业的资本支出同样占营收40%左右，但像AMD这种轻(qīng)资产(zīchǎn)设计(shèjì)公司仅为3%。

客户端(kèhùduān)计算事业部（CCG）：营收76亿美元，同比下降(xiàjiàng)7.8%，主要受PC市场需求疲软影响 。

数据中心与人工智能事业部(shìyèbù)（DCAI）：营收41亿美元，同比增长(zēngzhǎng)7.8%，为自2022年第四季度(dìsìjìdù)以来的最佳表现。因Xeon系列服务器处理器销售表现坚挺。

英特尔代工服务（IFS）：营收46亿美元，同比(tóngbǐ)增长(zēngzhǎng)7.1%，显示出代工业务的初步增长势头 。

2025年(nián)第二季度展望

营收预期(yùqī)：112亿至124亿美元，低于市场预期。

每股收益预期：GAAP：-0.32美元(měiyuán)。

下调评级或维持悲观看法的(de)机构：

Seaport Research Partners（4月30日）| 首次覆盖，给予“卖出”评级(píngjí)；目标价仅为(jǐnwèi) $18，是所有机构中(zhōng)最低的

Rosenblatt（4月25日）| 重申“卖出”评级；目标价(mùbiāojià)从 $18 下调至 $14，显示出更(gèng)悲观预期

Morgan Stanley（4月25日）| 重申(chóngshēn)“Equal-Weight（持平大盘）”评级(píngjí)；目标价从(cóng) $25 下调至 $23；

JP Morgan（4月25日(rì)）| 重申“减持(jiǎnchí)（Underweight）”评级；目标价从 $23 下调至 $20；

维持中性或观望评级(píngjí)的机构

Mizuho（4月(yuè)25日）| 重申“中性”评级；目标价从(cóng)$23下调至$22

Wells Fargo（4月25日）| 重申“Equal Weight（等(děng)权重）”评级(píngjí)；目标价从$25下调至$22

Cantor Fitzgerald（4月21日）| 重申(chóngshēn)“中性”评级；目标价从$29下调(xiàdiào)至 $20，下调幅度较大

BofA Securities（美银证券）（3月13日(rì)）| 从“跑输大盘（Underperform）”上调至“中性（Neutral）”；同时(tóngshí)将目标价从$19上调至$25，为唯一(wéiyī)对(duì)股价给出上行预期的机构。

中文投资网首席分析师Brant操作(cāozuò)展望

在过(guò)往报告中，我曾和大家分享过，美股要创新高，两个条件缺一不可(quēyībùkě)：一是特朗普(tèlǎngpǔ)不再加征关税(guānshuì)，二是鲍威尔降息，为(wèi)市场注入新的流动性。唯有这两个条件同时满足，美股才有望不断攀升。如今，我们看到特朗普不加关税后，美股已从最低点强势反弹，距离前期高点已然很近。而且，在这段时间里，市场即便因一些利空因素(yīnsù)下跌，也能很快回升，由此可见大盘十分强劲。所以(suǒyǐ)短期内，市场趋势依然向上，看涨氛围浓厚。

不少(bùshǎo)人觉得国债(guózhài)下跌会(huì)影响市场走势，这我并不认同。国债行情在全球金融资本中至关重要，美国绝不可能坐视国债出现问题。解决(jiějué)方式也绝非像市场传言的那样，通过国债危机来迫使鲍威尔降息。要从根本上解决国债问题，必须美国国会(měiguóguóhuì)、财政部和美联储协同发力。美国国会可以修改规则，再配合财政部的刺激(cìjī)政策以及美联储的QE举措(jǔcuò)，达到理想效果，化解国债难题。实在不行，大不了继续印钱。能看得见的危机都不是危机！

至于5月份(yuèfèn)美债拍卖投标倍数不及预期，大家也无需担忧，毕竟(bìjìng)9万亿美债6月份才到期，6月才是真(zhēn)正见分晓的时刻(shíkè)。一旦市场能解决(jiějué)这一隐患，大盘短期内就有望再创新高，或无限逼近新高。但正如我前面所说，鲍威尔降息是关键，只有降息才能(cáinéng)推动大盘持续上行。所以在9月份之前(zhīqián)，我认为大盘不具备连续向走持续新高的可能。鲍威尔的降息路径基本确定，后续无论CPI还是PPI数据如何，都不太可能改变美联储9月份降息的节奏。目前来看，六、七月份降息概率不符合(fúhé)市场预期，唯有9月份降息概率超70% ，因此(yīncǐ)市场若(ruò)要大幅走高，可能得(dé)等到9月份。不过，这还有个重要前提，就是美国是否会陷入滞胀。要是真进入滞胀阶段，未来一年出现宽幅震荡是极有可能的。但我们先不考虑那么长远，且拭目以待。

简而言之，我认为短期内(duǎnqīnèi)大盘依旧看涨，不过从中期来看，会在前高附近徘徊。看好的(de)股票，特斯拉无疑是我的首选。Robot Taxi相关(xiāngguān)利好政策预期(yùqī)，加上马斯克回归(huíguī)带来的积极刺激，都为其增色不少。同时，短期内半导体走势也颇为强势。另外，苹果6月份将举办开发者大会，若引入AI ，就如同前段时间的谷歌和(hé)英伟达一样，短期内或存在价值洼地。

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